高息綁股東 匯控升幅有限

【明報專訊】恒指昨天瀉747點，收報23584點，若非市場憧憬匯控(0005)會派不俗的成績表，加上滬綜合指數升2％，則港股跌幅會更大。昨晚美股開市早段走勢牛皮，本欄仍以恒指23000點及國指13300點作短線支持。

道指昨晚開市後曾跌過80多點，美國在本港時間11時公布2月ISM製造業指數報48.3點，雖然低於50點便反映出現收縮，但由於跟市場預期差不多，所以，美股借消息收窄跌幅。石油類及黃金股表現較佳，但金融股疲弱，於今晨零時30分，道指報12236點，跌29點，標普500指數跌0.6點，報1330點，短線市場正注視標普500指數會否跌穿1月22日收市低位1310.5點，若跌穿該水平，環球股市又會有一番動盪。

業績有水分「其他業務」勁賺

匯控去年股東應佔溢利升21％，報191億(美元．下同)，全年派息有0.9美元，以昨天收市價計，股息率5.88厘。表面看業績不錯，但07年的業績就如駕車看倒後鏡，只是反映已發生之事，對前景的啟示還在詳細的帳目。

匯控的業績，以稅前盈利計，亞洲區去年賺到45億美元，剛好抵消了北美少賺約45億元，若按業務分類計，就發現業績其實有些水分，「其他業務」的稅前盈利貢獻有35.35億元，相當於稅前盈利14.6％，這部分盈利包括匯控持有股權的內地金融機構如平保(2318)、交行(3328)及興業銀行去年A股市上市，匯控因而獲11億元盈利。匯控本身發債因外圍息差拉闊而有盈利入帳，06年「其他業務」則錄得虧損3.88億元，兩年相比，來回達39.23億元，可見這部分盈利極不穩定，若撇除「其他業務」的因素，匯控的盈利實是倒退。

美國壞帳擴散至多類信貸

而匯控美國業務的「手尾」較長，去年匯控在全球的貸款減值為172億元，單是北美的個人金融業務就佔了119億元，主要問題出於附屬公司匯豐融資經營的1777億元個人貸款。當中，不論是次按、信用卡、私人貸款及汽車貸款的逾期還款率(即拖欠60天或以上貸款佔同類貸款的比例)均在第4季升(見圖)，這是較值得留意的。

全年樓按服務(主要是向經紀買回來的按揭)減值達31億(升41％)，消費者融資(包括透過匯豐分行網做的樓按和私人信貸)減值41億元(升1.39倍)，信用卡則減值28億元(升83％)。美國經濟情況仍未見底，樓市爆煲的問題料會陸續拖累其他貸款，這會是匯控要面對的新挑戰。

大家最擔心的美國樓按，「匯豐融資」的按揭組合由06年的992億美元縮減至908億美元，不過，透過自已分行做的樓按其實增加了。匯控在其他銀行因財困撤出樓按市場，積極擇肥而噬，選擇較優質的客戶，但過往買回來的按揭則由495億降至362億元，大減133億元，這部分的質素最差，也是匯控面對最頭痛的問題。

港大賺靠股市 今年難重演

匯控去年的盈利主力靠新興市場，特別是亞洲地區，當中不少是跟投資市場相關的。以香港為例，去年底股市炒得瘋癲，恒指曾升上32000點，每天成交曾見過2000餘億港元，匯控在香港去年賺73億美元，升了42％，當中42億元是來自個人金融服務，主要就是因股市暢旺。附屬恒生(0011)的淨服務費收入達69億港元，增加了97％，相信當中不少是大家供獻的經紀佣金。

可是今非昔比，今年首兩個月投資市場如何，大家有目可見。美國的貸款減值今年才是高峰，踫上亞洲業務放緩，今年匯控盈利倒退難免。

只宜低吸 匯控恒生炒波幅

唯一令股東安慰的是匯控沒有像美資大行般有龐大的樓按衍生工具組合，受債券保險商的影響也有限。匯控對長線投資者的吸引力在於股息，只要今年能維持約7港元的派息，股價在低位會有支持，例如跌至100港元，股息率有7厘，在低息環境下，確十分吸引。所以，除非美國形勢很差，否則，本欄仍維持匯控在100港元至125港元間上落，現水平的值博率不高。

恒生(0001)的業績也甚靚，但股價已反映了不少，股價在150港元至155港元之間有阻力，慎防業績後趁好消息出貨。恒生走勢也開始跟隨大市一浪低於一浪，所以，高追很易返不到「家鄉」，低吸可以炒波幅。