2008財經大事回顧

經濟或負增長 港轉型失敗官之過

【東方日報專訊】摩根士丹利的報告預測，明年中國的經濟增長（GDP）只達百分之七點五，香港則淪為負增長百分之一點二，可謂是目前最悲觀的預測。還不過一個月前，大摩對本港明年GDP增長還作出百分之三點三的預測，當時在證券商所作預測中，還算是相對樂觀的，在機構愈睇愈淡之下，大摩預測轉而相對悲觀無疑是重大警號。因為這將是香港繼亞洲金融風暴時期的九八年後另一次負增長。重蹈負增長，再次印證本港經濟轉型失敗。

大摩的負增長預測顯示，香港經濟回應金融海嘯，表現將「慘過沙士」，甚至慘過亞洲金融風暴。以這次危機的深不見底可預期，同上次的負增長相比，今次一旦負增長，經濟恢復的難度更大。九八年GDP負增長百分之六，是由九七年的百分之五點一增長率「硬着陸」的結果，但九九年即反彈上百分之二點六，翌年更漲至百分之八，形態表現為跌急彈快。這是因為當時亞洲出事，美歐卻無恙，才有當年的陣痛式負增長。現在是美歐出事，亞洲被傳染，恐難再上演當年陣痛式負增長，而是較長期低迷。

當年陣痛式負增長，本港雖吃了大虧，但復甦得快，官員也就無緣接受教訓，反而更易好了瘡疤忘記痛，對待經濟轉型反而走入迷途，刻意獨沽一味靠金融安身立命。有此前因，在金融海嘯中，本港就更無緩衝能力，難免跌得更傷，經濟負增長就絲毫不奇。港府對金融海嘯存有陣痛式倒退的不切實際幻想，致使在大跌市之際，對形勢判斷失誤，救市出招不力、錯過時機，將是招致經濟陷入負增長的近因。

除了規劃轉型偏頗，造成本港畸形經濟難逃一劫，港府對經濟管治理念的另一迷失是：倚仗內地經濟及政策輸送。所謂內地好、香港好的命題，就是「裙腳仔」式倚賴的代名詞。長期以來在融入大珠三角經濟上，港府懶懶閒自我埋頭於虛擬金融的急功近利經營。致使融入大珠三角發展實體經濟淪為空談，背靠內地變成坐等政策利好，以致在當前金融海嘯中，內地自顧不暇無從援手時，港經濟也就不能獨力撐持。

大摩調降中港經濟預測，無視內地一擲四萬億元救市，顯見其對救市的效用有保留。這對應內地的現實來看，是有其道理的。因為四萬億元救市，一方面詳細的投入未見真貌，另一方面能否落實仍存疑問。更重要的是，縱能落實，其作用力主要在於推動投資，短期未必在推動內需及消費產生催化作用。在海外需求不振之下，四萬億元救市並未擲中目標，因而不但救市的短期效力不彰，而且長遠正面影響存疑。

內地救市重點變作解決當地的就業，難以救出口產業於既倒，如此一來，香港又沾得上甚麼光呢？像沙士時期一個「個人遊」政策，打救了香港的零售消費，經濟立顯生機已不復再。中央即使再加大開放「個人遊」，其作用也今非昔比，因為在金融危難逼近身時期，內地居民也會勒緊錢袋，不會像當年的疏爽大方。內地好、香港好，以及坐等政策輸送，已不再是救港靈藥，港府不能立足轉型，危機殺到時難自力求翻身，是經濟難振的關鍵。

美衰退訊號強烈

【東方日報專訊】美國國內生產總值（GDP）繼去年末季收縮0.2%後，第三季再度收縮0.3%，為○一年以來最大，遠差過前一季的2.8%增長，但較市場預期收縮0.5%為佳。而佔美國經濟7成的消費開支上季更出現28年來最大跌幅，是經濟即將陷入衰退的強烈訊號。

商務部初步數字顯示，上季消費開支按年下跌3.1%，是九一年以來首次下跌，跌幅是八○年卡特總統實施信貸管制後最大，結束當地長達20年的消費擴張期。



消費開支半世紀最弱


包括服裝、食品等非耐用品開支上季更大跌6.4%，創58年來最大跌幅。

受惠於弱美元，上季出口增長5.9%，惟已較第2季的12.3%增長大幅放緩。若撇除貿赤收窄及存貨變動等因素，上季經濟收縮1.8%，是九一年以來最差。

通脹方面，聯儲局關注的通脹指標，個人消費支出（PCE）核心價格指數上季升2.9%，創兩年最大升幅。商務部將分別於十一月和十二月公布GDP修訂數字。

High Frequency Economics美國首席經濟師謝潑德森表示，美國經濟已陷入衰退，上季只是連串經濟收縮的開始，預期今年末季和明年首季分別收縮1%。CIBC經濟師申菲爾德料，第4季表現更差，甚至有機會收縮2%。

勞工部同日公布，上周首次申領失業救濟人數維持於47.9萬，持續申領人數則減少1.2萬至371.5萬。



日本斥2萬億刺激經濟


另外，日本首相麻生太郎昨日公布總值26.9萬億日圓（約2.16萬億港元）的刺激經濟方案，其中減稅及直接津貼消費者、企業等實質措施佔5萬億日圓，其餘措施包括為企業貸款提供擔保等，這是日本今年來第二次推出刺激經濟方案。

人民幣續衝擊7算

【明報專訊】雖然美國財長保爾森已完成訪華行程，但人民幣的連日升勢，似未有放緩迹象，繼續創05年匯率改革以來新高。人民幣兌美元匯價昨日再度升破7算大關，最高曾見6.9995。昨晚見7.0008，較上一個交易日收報7.0015，上升7點子。人民幣身價急升，港元更見「唔值錢」，昨日港元兌人民幣的中間價為0.89888元人民幣，亦即100元港元，方能兌換89.9元人民幣。

近月人民幣的升值步伐不斷加快，單是今年，已累計升近4％，快將追上去年全年升值6.5％的速度。人民幣不斷升值，市場普遍認為這除了是弱美元的後遺症、以及配合保爾森訪華的政治考慮，亦是內地緩和通脹的一項手段。理由是人民幣升值，應可降低入口成本，抵銷入口通脹帶來的影響。事實上，中國人民銀行副行長易綱日前在內地亦明言，人民幣升值將有利於增加進口，以及抑制原材料價格過快上漲。因此，內地將進一步調節匯率，保持人民幣匯率在合理水平。

12新股季內出擊

【東方日報專訊】近期港股市況略為好轉，新股又再蠢蠢欲動，十二隻新股伺機於第二季出擊，總集資金額接近600億元，當中捲土重來的茂業百貨（00848），率先於下周舉行投資者推介會，據悉集資金額削減44.5%至5億美元（約39億港元），另一隻新股韓資衣戀則於下周見基金經理，市傳集資金額最多調低40%至3.5億美元（約27.3億港元）。

兩新股集資額勁削四成

新股趁港股回暖，近期展開招股計劃，市場消息透露，茂業百貨重新啟動上市計劃，正洽商引入四名基礎投資者，同時增加滙豐及瑞銀，聯同原先唯一保薦人高盛，作為聯席保薦人。

茂業百貨原定今年一月上市，集資最多70.59億元，發行12.5億股，招股價介乎4.35元至5.65元，但因市場波動，因此押後招股計劃，現時集資額則大幅下調至39億元。

十二隻新股當中，有四隻為零售股，當中衣戀集團為韓資時尚服飾零售公司E-Land中國附屬，於中國內地開設服裝零售店舖，該公司集資最多27.3億元，保薦人為高盛、瑞銀及花旗，計劃下月八日上市。

寶勝快上市聆訊 籌46億

另外，由運動鞋履生產商裕元（00551）分拆出來的寶勝，正爭取最快於本周或下周進行上市聆訊，集資金額46.8億元，保薦人為摩根士丹利及美林。

已在內地A股及B股掛牌的山東晨鳴紙業，市場消息透露，將於本月內進行上市聆訊，並且於本月底或下月初展開初步推介，擬六月底正式上市，保薦人為國泰君安。上月中證監已批准晨鳴發行H股，如成功上市，將成為首隻「A+B+H」新股。

除晨鳴紙業外，內地企業也不甘示弱，國企天津濱海泰達物流，將引入兩名基礎投資者，是次將以全配售形式上市，最快本月底正式掛牌。

星河灣及方圓擬籌117億

有四隻內房股整裝待發，計劃於第二季招股，包括星河灣及方圓地產等廣州發展商，集資規模分別約78億元及39億元。

早前延遲上市的昌盛中國（01863）以及新福港（00301），暫時未有重新上市的具體時間表。據市場消息透露，保薦人正與新福港重新商談招股價範圍，望短期內展開上市活動。

法巴北亞洲區域總裁鄭陶美蓉表示，雖然近期多家公司延遲招股上市計劃，但相信隨着市況回穩，招股活動會再度活躍。

金融危機二戰後最嚴峻 格老：穩樓價始能解困

(星島日報 報道)聯儲局 前主席格林斯潘在《金融時報》撰文指出，美國 這場戰後最嚴峻的金融危機，最終要到樓價穩定，支持相關按揭債解困才能告終。《華爾街日報 》報道指，這場波及全球的金融風暴，在問題擴散至信貸衍生工具和新式債券下，相信會繼續惡化和延續至明年。

　　格林斯潘表示，美國當前的金融危機可能是第二次世界大戰以來最嚴重，至於如何收科，他認為最後可能要等到樓價穩定下來，業主的房屋財富上升，才能令按揭抵押債券的價值重新得到支持。他又說，今次危機將導致金融市場傷亡枕藉，特別是當前的金融風險評估系統，所受衝擊尤深。

　　風險評估過於簡單

　　格老認為，目前的金融風險評估系統之所以失靈，並非因為它過於複雜，而是過於簡單，無法完全捕捉影響全球經濟的眾多變數。他強調，美國無法建立完美的風險模式來預測危機的來臨。

　　《華爾街日報》昨天的報道指，全球金融危機會繼續惡化，問題已由信貸衍生工具擴散至新式債券，預期危機將持續至○九年。

　　勁動盪或持續至明年

　　報道指，僅在一個月之前，美國和歐洲不少銀行家相信次按危機會在今年上半年結束，但現時他們的看法已出現逆轉：這場危機將較他們原先所想的更加持久和嚴重，火勢並正從高風險按揭抵押債券擴散至衍生工具市場。

　　該報稱，情緒的逆轉勢將加劇全球市場和經濟動盪，可能使痛苦持續至明年。

　　過去一年來，投資者曾幾度憧憬由次按危機引發的信貸緊縮已到達「隧道的盡頭」，但其後事態的發展均證實他們的看法錯誤。在去年六月份，貝爾斯登兩隻對沖基金 爆煲，次按危機發生，當時投資者以為事情會在秋季結束；到今年初，市場曾寄望銀行業去第四季度將撇清次按壞帳，但危機還是持續到今天。未來數周銀行業將陸續公布今年首季業績，惟市場已不寄厚望。

[大市]港股跌1152點

港股開市跌九百多點反覆下挫，收市恆指報21084.61，跌1152.5，成交943億元。

聯儲局星期日晚出手拯救貝爾斯登，令市場擔心不利消息會進一步浮現，環球股市下跌，港股開市後進一步急跌，最多跌至21041.26，跌近千二點，人心虛怯，下午在窄上落，收市跌5.2%，H股指數跌7.2%，市場等待稍後歐美的股市反應。

長實(0001)報99.05元，跌5.95元；和黃(0013)報68.9元，跌2.1元；新地(0016)報112.6元，跌5.7元；太古A(0019)報81.9元，跌4.75元。

匯控(0005)報118.1元，跌4.8元；恆生(0011)報133.5元，跌4元；中銀香港(2388)報16.62元，跌1.08元；建設銀行(0939)報5.02元，跌0.35元；工行(1398)報4.65元，跌0.27元。

中國移動(0941)報102.5元，跌4.9元；港交所(0388)報125.6元，跌7.9元；中國人壽(2628)報25.7元，跌2.05元；中國石油(0857)報9.42元，跌0.66元。

恒生盈利增長超預期

【明報專訊】美股上周五大跌，區內股市隨外圍下跌，昨日港股低開逾800點，一舉跌穿24000點，更失守250天牛熊分界線(23800點)水平。

大摩列為本地金融股首選

昨日匯控(0005)及恒生(0011)公布07年全年業績，其中恒生期內盈利182.42億元，升51.5％，每股盈利9.54元。業績表現超出大部分大行預期。事實上，在未公布業績前，不少大行均看好恒生去年盈利增長強勁，預料業績增幅介乎27至37%，至153億至164億元，主要因為其未涉及次按資產，以及淨利息收益率續擴闊。

瑞信亦發表報告預測，其增長動力主要來自內地的網點迅速增加，以及持有的興業銀行13%股權的潛在收益。

摩根大通亦預測，由於恒生沒有次按資產，業績增長當然較其母公司匯控好，加上財富管理業務及股票經紀業務增長強勁，因而維持恒生「增持」評級，目標價173元。

另外，大摩發表研究報告，將恒生列為本地金融股的首選，看好其在信貸及存款增長中獲利；該行維持恒生「增持」評級，目標價為200元。

由於預期港股未來會波動，若業績表現較好的公司，沽壓應會較少，恒生因沒有涉及次按問題，對其股價應有支持。

正股150元以下買入C輪

看好恒生前景，可留意恒生麥銀九零一call 輪(9838)，9838行使價145元，引伸波幅48.87% ，2009年1月到期，有效槓桿3.22倍。建議待恒生正股股價在150元或以下買入，若高過此價，則不宜高追。

昨日推介匯控雷曼八零九call輪(4830)，主要預期匯控業績表現應不太差，建議可在0.65元入市，昨日最低見0.71元，未能成功買入。

高息綁股東 匯控升幅有限

【明報專訊】恒指昨天瀉747點，收報23584點，若非市場憧憬匯控(0005)會派不俗的成績表，加上滬綜合指數升2％，則港股跌幅會更大。昨晚美股開市早段走勢牛皮，本欄仍以恒指23000點及國指13300點作短線支持。

道指昨晚開市後曾跌過80多點，美國在本港時間11時公布2月ISM製造業指數報48.3點，雖然低於50點便反映出現收縮，但由於跟市場預期差不多，所以，美股借消息收窄跌幅。石油類及黃金股表現較佳，但金融股疲弱，於今晨零時30分，道指報12236點，跌29點，標普500指數跌0.6點，報1330點，短線市場正注視標普500指數會否跌穿1月22日收市低位1310.5點，若跌穿該水平，環球股市又會有一番動盪。

業績有水分「其他業務」勁賺

匯控去年股東應佔溢利升21％，報191億(美元．下同)，全年派息有0.9美元，以昨天收市價計，股息率5.88厘。表面看業績不錯，但07年的業績就如駕車看倒後鏡，只是反映已發生之事，對前景的啟示還在詳細的帳目。

匯控的業績，以稅前盈利計，亞洲區去年賺到45億美元，剛好抵消了北美少賺約45億元，若按業務分類計，就發現業績其實有些水分，「其他業務」的稅前盈利貢獻有35.35億元，相當於稅前盈利14.6％，這部分盈利包括匯控持有股權的內地金融機構如平保(2318)、交行(3328)及興業銀行去年A股市上市，匯控因而獲11億元盈利。匯控本身發債因外圍息差拉闊而有盈利入帳，06年「其他業務」則錄得虧損3.88億元，兩年相比，來回達39.23億元，可見這部分盈利極不穩定，若撇除「其他業務」的因素，匯控的盈利實是倒退。

美國壞帳擴散至多類信貸

而匯控美國業務的「手尾」較長，去年匯控在全球的貸款減值為172億元，單是北美的個人金融業務就佔了119億元，主要問題出於附屬公司匯豐融資經營的1777億元個人貸款。當中，不論是次按、信用卡、私人貸款及汽車貸款的逾期還款率(即拖欠60天或以上貸款佔同類貸款的比例)均在第4季升(見圖)，這是較值得留意的。

全年樓按服務(主要是向經紀買回來的按揭)減值達31億(升41％)，消費者融資(包括透過匯豐分行網做的樓按和私人信貸)減值41億元(升1.39倍)，信用卡則減值28億元(升83％)。美國經濟情況仍未見底，樓市爆煲的問題料會陸續拖累其他貸款，這會是匯控要面對的新挑戰。

大家最擔心的美國樓按，「匯豐融資」的按揭組合由06年的992億美元縮減至908億美元，不過，透過自已分行做的樓按其實增加了。匯控在其他銀行因財困撤出樓按市場，積極擇肥而噬，選擇較優質的客戶，但過往買回來的按揭則由495億降至362億元，大減133億元，這部分的質素最差，也是匯控面對最頭痛的問題。

港大賺靠股市 今年難重演

匯控去年的盈利主力靠新興市場，特別是亞洲地區，當中不少是跟投資市場相關的。以香港為例，去年底股市炒得瘋癲，恒指曾升上32000點，每天成交曾見過2000餘億港元，匯控在香港去年賺73億美元，升了42％，當中42億元是來自個人金融服務，主要就是因股市暢旺。附屬恒生(0011)的淨服務費收入達69億港元，增加了97％，相信當中不少是大家供獻的經紀佣金。

可是今非昔比，今年首兩個月投資市場如何，大家有目可見。美國的貸款減值今年才是高峰，踫上亞洲業務放緩，今年匯控盈利倒退難免。

只宜低吸 匯控恒生炒波幅

唯一令股東安慰的是匯控沒有像美資大行般有龐大的樓按衍生工具組合，受債券保險商的影響也有限。匯控對長線投資者的吸引力在於股息，只要今年能維持約7港元的派息，股價在低位會有支持，例如跌至100港元，股息率有7厘，在低息環境下，確十分吸引。所以，除非美國形勢很差，否則，本欄仍維持匯控在100港元至125港元間上落，現水平的值博率不高。

恒生(0001)的業績也甚靚，但股價已反映了不少，股價在150港元至155港元之間有阻力，慎防業績後趁好消息出貨。恒生走勢也開始跟隨大市一浪低於一浪，所以，高追很易返不到「家鄉」，低吸可以炒波幅。

恒 指 勢 危 23500 告 急

(星島日報報道)美國經濟衰退陰影日濃，加上企業盈利前景欠佳，拖累華爾街股市上周五急挫，恒生指數重磅股的美國預託證券（ADR）應聲下滑，近期氣氛原已漸有改善的港股，今日難免受影響。證券界人士相信，恒指在二百五十天這條牛熊分界，難免再受考驗，短期或下試二三五○○點。

　　美股上周五下瀉三百一十五點，跌至一二二六六點收市。恒指五大重磅股控（005）、中移（941）、中石油（857）、國壽（2628）與中海油（883），其ADR較在港收市價，下跌介乎百分之二點七至四，若這五隻股份今日跌至與ADR相若水平，已令恒指回落逾三百點（詳見附表）。
港股近期氣氛有所改善，上周四與周五稍為
回吐後，一周累計仍升一千零二十六點，以二四三三一點收市，連續第三日穩守二百五十天之上收市；為二月份「埋單計數」，恒指升八百七十五點，扭轉之前連續三個月跌勢。即月份期指上周五低水擴闊至一百二十一點，收報二四二一○點，計入今日派成績表的控與恒生（011）應在三月底前除息，恒指實際並無低水；不過，隨美股急轉直下，港股似難獨善其身。

　　現時市場上確有不少負面因素（詳見附表），如早前曾困擾中港兩地股市的內地A股「解禁」潮，三月份將是全年首個高峰，隨時成為兩地股市下調藉口。市場人士估計，今年禁售期滿的內地A股，總市值近三萬億元（人民幣，下同），三月與八月均各有超過四千億元A股解禁；醞釀向市場巨額集資的平保（2318），便有市值超過二千二百億元的A股今日在市場流通，平保的A、H股走勢值得留意。

　　大福證券零售及企業服務部董事潘鐵珊稱，恒指在二萬五千點原已有阻力，儘管大型股陸續公布的業績理應不俗，但轉趨審慎的投資者，會顧慮美國以至全球經濟放緩，再加上信貸緊張的環境下，企業未來一年盈利勢受影響，一樣可以令大市添上壓力。

　　多隻大型股在本周相繼派成績表，除了控外，尚有港交所（388）與新地（016）等藍籌業績公布，或會左右大市走勢。

　　另外，港區全國政協委員、香港證券學會會長張華峰昨天表示，相信港股直通車絕不會「爛尾」，他預期在「兩會」後，相關決策部門人事安排明朗，港股直通車可望在今年六、七月啟動。至於，港股前景，張華峰說，港股目前較歷史最高位已跌去八千點至一萬點，估計今年仍會有二、三千點波幅。早前港股急跌，除外圍因素外，港股直通車不明朗，以及Accumulator（累積股票合約票據/權證）浮現，也加速跌勢。

　　張華峰表示，他會向政協提交有關港股直通車的提案。他建議，如果內地啟動港股直通車，應當允許內地投資者自由選擇香港合資格的證券商，而不應當指定個別公司。另外，香港證券學會打算在七月份組團訪京，港股直通車仍將是業界關注的議題。

滙控售法業務 估值300億

(綜合報道)(星島日報報道)距離業績公布只有一個月，滙豐控股（005）又出售歐洲業務，今次是放售法國三百家銀行分行網絡。英國報章指出，滙豐控股已委任高盛出任顧問，檢討法國分行網，出售的分行數目佔當地分行網一半，估值達二十億英鎊，即三百零三億港元。滙控此舉顯示，管理層有將發展重點轉往新興市場的趨勢，而放售分行亦可能為今年維持盈利帶來幫助。

滙控於八年前以九百七十五億港元，購入法國CCF集團，而今次放售在法國的分行網，亦表明滙控無意加入爭購法國興業銀行。美林及花旗早前分析指出，滙豐控股可能有意收購法興，因法興可配合滙控目前在法國當地的業務。《每日電訊報》引述接近滙控消息指出，集團無意收購法興，而放售部分法國業務亦已研究了一段時間。

CCF集團已易名為滙豐法國，但分行網仍維持原來的名稱。英國《泰晤士報》分析，滙豐此舉將令一向反對滙控管理層作風的美國投資者Vinke感到滿意，Vinke一直要求滙控改變發展策略。

滙豐控股早前委任鄭海泉入董事局，成為權力最高的六名執行董事之一。滙控主席葛霖亦以行動表明，亞洲一直是集團的命脈所在，並是新興市場策略的動力來源。

另外，英國《衛報》報道，滙豐控股正考慮為其英國次級消費者借貸業務尋求買家。滙控正檢討旗下HFC的業務，HFC有一百四十間分行，聘用一千二百名員工。

雷曼證券將滙控目標價由一百七十元下調至一百四十二元，維持「增持」的投資建議，認為滙控的亞洲及新興市場業務前景不俗，有強勁的業績、管理層有商業管理的態度及股價已反映美國次按因素等。該行將滙控今年度每股盈利預測下調一成半至一點三五美元，明年每股盈利預測為一點六六二美元。因平保（2318）及交行（3328）為滙控帶來未實現收益二百二十億元，滙控有充足的資本，故雷曼認為滙控不會減少派息。

格老稱美經濟衰退機會續增

前聯儲局主席格林斯潘稱，美國經濟衰退機會可能增加到超過五成。格林斯潘指，美國目前經濟情況肯定比一年前差，他形容美國經濟已經進入衰退邊緣，正式出現衰退的機會，可能超過五成。但他表示，與10年前比較美國經濟體系較穩健，即使今年出現衰退，都只會是輕微衰退。格林斯潘指，次級按揭有助令更多人可以成功置業，風險當然大。唯一令他意外的是，次按經過證券化後，可以造成巨大影響，導致金融危機。另外，他提到，對主權基金入股美資金融機構確實感到不安，但認為他們有存在價值。

李國寶料港股直通車4-5月開通

對於市場傳出內地「直通車」即將開通，東亞銀行(0023)主席李國寶認為，傳聞可信性甚高。他表示，曾聽說多個不同版本，甚至有說「直通車」將於農曆年後落實，而他個人認為在今年4-5月份開通的機會最大。但他又指出，他未知確實時間，只是希望「有咁快得咁快」。

匯控瀉5% 美早段喘穩 次按拖累 股價創3年半新低

【明報專訊】美國次級按揭問題掀動的金融風暴，銀行業承受最沉重的打擊，香港上市的銀行股昨日也成為跌市下的重災區，全線急挫。市場憂慮匯控(0005)將步花旗集團後塵要為次按相關資產撥備逾千億元，把「大笨象」股價推低4.8%至115元的3年半低位；匯控股價昨晚在倫敦更一度跌穿114元，但今晨零時，匯控在美的預託證券(ADR)股價喘穩，報115.7元。

雪上加霜的是，信用評級機構穆昨晚再發表報告提出，銀行持有價值龐大的、主要投資在次按相關資產的結構投資工具(SIV)，價值已大幅下滑47％。這些SIV的資產淨值自7月已開始縮水，面對投資者要求贖回，已導致5隻基金倒閉，相關資產縮減至只有3000億美元。穆預告，隨市場信貸持續緊縮，高資產淨值SIV的價值也會大幅回落，令人擔心大型SIV管理人如花旗及匯控，要為SIV進一步注資。

花旗集團前晚公布的虧損數字遠高於市場預期，匯控昨日首當其衝，連續第6天下跌，甫開市已失守120元，其後跌幅逐步擴大，最低見114.2元，為04年7月以來的低位，收市勉強站穩115元，成交逾74億元。不過，摩根大通昨晚宣布去年第四季要作13億美元撥備之後，匯控在倫敦一度跌穿114元，在美國ADR早段則做115.7元。

目標價遭中銀國際大幅調低

繼高盛建議「強烈沽售」匯控，中銀國際昨日也把匯控的目標價，由133元大幅調低至117.5元，對匯控可謂雪中加霜。中銀國際研究部副總裁黃國威在報告指出，花旗虧損龐大，加上美國近期銷售數據疲弱，均顯示美國消費市道下滑，將影響其他國家的出口，所以調低了匯控旗下不包括香港的亞太區與拉丁美洲的業務增長預測，繼而將目標價調低，並維持「遜於大市」的投資評級。

然而中銀國際強調，匯控資本雄厚，相信會維持一貫的派息，並對長線價值投資者有一定吸引力。

股息回報3年有近兩成

事實上，雖然匯控股價相較去年153元高位，累積回落四分之一，與3年半前相比更「打回原形」，但計及03年至06年間，每股派息4.6元至6.3元，累積股息回報率仍有接近兩成(見圖)。

本港方面，中銀國際也將中銀香港目標價，調低0.3元至26.2元，主要因為花旗持有的高質素債務抵押債券(CDO)，價值削減了26%，該行認為中銀香港持有的次按相關證券，價值跌幅也相若，預料第4季須作25億港元撇帳。

香港上市銀行將於2、3月間陸續發布07年業績，金管局總裁任志剛早前預告，個別本港銀行或要為次按相關資產，如SIV的投資，作巨額撇帳，而導致業績「見紅」，出現虧損。

高盛料人民幣升10%抗通脹

(綜合報道)(星島日報報道)高盛首席中國經濟分析師梁紅昨預期，今年內地將不再加息，因外匯資產的機會成本增加，預期內地將以信貸緊縮及人民幣升值一成來對抗通脹，人民幣兌美元將升至六點六一水平。

若今年首季通脹率升至逾百分之七水平，加上銀行收緊信貸未能奏效，相信內地將重新評估人民幣，人民幣有機會一次性升值。

本港方面，高盛香港台灣經濟分析師馮殷諾預期，美國經濟進入衰退將令本港出口放緩，影響本港及中國經濟增長，因而調低本港經濟增長零點三個百分點至百分之五點二。

並預期美國將減息一百七十五點子至兩厘半，港息將隨美息下跌，在負利率情況持續，估計本港住宅樓價今明兩年將分別上升兩成，豪宅則上升兩成半。

梁紅認為，中國經濟今年將要面對美國經濟放緩及其本身的緊縮政策，預期今年將有結構性問題爆發出來，例如被低估的人民幣及通脹等，加上調低中國今年的經濟增長至百分之十，較○七年下跌一點六個百分點。

對於預期中國不再加息，梁紅解釋，因美國國庫債券與人民幣債券息差收窄，令內地再加息更加痛苦，因中國外匯資產持有的美國國庫債券，相對於持有人民幣債券的機會成本，每月虧損不斷上升，已升至每月約一百億美元，佔GDP約百分之四。

她預期，今年中國經濟及股市將呈V形走勢，在不同的緊縮政策影響下，未來三至六個月要較小心謹慎，下半年將反彈。

對出口、受經濟周期影響的航運及原材料等行業較小心謹慎，較看好內需及消費行業。

萬事達卡亞太區經濟顧問王月魂認為，美國經濟出現衰退，將顯著打擊內地的出口，令內地經濟增長由去年百分十一點三，降至今年百分之九點五。

據該公司最新消費者信心指數調查，香港區指數高達八十五點九，遠高於歷史平均的五十五點六，反映消費者對經濟前景有信心，而本港消費者對股市的信心指數，則由半年前七十點六，降至六十九點三，相信是受市況波動影響。

出席同一場合的里昂證券前首席經濟師、現為Asianomics Limited董事總經理的Jim Walker也認為，美國已步入衰退，料聯儲局今年會大幅減息二厘七五，聯邦基金利率降至一厘半。

匯豐 - 是否仍然是穩健的投資選擇

買入 : 126.300
賣出 : 126.400
昨日收市 : 127.900
開市: 126.800
成交量: 25,217,909
一年目標價: N/A
今日波幅: 125.400 - 127.500
52週波幅: 127.100 - 153.500
P/E (ttm): 11.61
市值: 1.46 T
每股盈利 (ttm): 10.88
股息及溢利: 0.870
每手股數: N/A
平均成交(3個月): 27,650,100
更新時間: 4:00下午 HKT

這隻5號仔近期因次按問題而需要大幅做Provision, 使到盈利增長有限。 加上國際大戶不斷吹淡匯豐, 令其股價跑輸大市, 因而使其股價跌上加傷, 所以現時可以說是5號仔股價最低沉的時刻。
次按問題引致匯豐手頭次按債券投資有價無市, 根據會計準則要求, 5號仔需要在賬面上大幅做Provision, 因而即使匯豐在新興市場如何賺錢, 盈利增長亦是會被大幅拉低。 可是, 這些其實都是賬目上的數字遊戲, 因為匯豐將手頭上的次按債券投資全部做晒Provision, 這最多是對賬面盈利有負面影響, 但實質對匯豐的經營現金流實在影響有限, 匯豐是不會因這些Provision而倒閉的。一旦次按風暴成為歷史(現預期1-2年後), 那麼5號仔已做的Provision便可以回撥, 從而變成特殊收益入賬。 再加上5號仔在全球扎根的價值不斷顯現, 到其時5號仔便會再次成為一支火箭了~
根據匯豐最新的歷史股息率, 和預期匯豐股息政策維持不變的情況下, 以現價$127元計, 現時買入5號仔便可以得到一年約5%的股息回報。可是匯豐股息政策是不斷穩定提升股息率, 所以一大程度上是可以對抗Inflation和為股東實現穩定的現金流。假如1-2年後次按風暴成為歷史, 5號仔便會再次成為一支火箭, 到時便可以財息兼收了。
不過, 最貼切的問題就是現在是否入市買入5號仔的最佳時機呢? 我覺得未係。因為我認為5號仔在今年3月公佈業績時很大機會才是股價最差的時候, 原因是: (1।) 一係5號仔公佈07年業績後因表現是比市場預期更差而遭受大戶大舉沽出; (2।) 一是市場老早預期5號仔業績將會差勁而在其3月公佈業績前已大舉沽貨。不論那項是正確, 結論都是2-3月時應是5號仔股價最低殘、股息率最高的時候, 那時才買入5號仔可能會更為化算了。

港股跌673點2萬7失守[16:15]

大市跟隨美股下跌，恆指收市報26887.28，跌673.24，成交901億元。

港股今早低開近500後反覆，曾經跌幅收窄，全日最高是27223.71，尾市時跌幅再次擴大，27000點失守，恆生收市急挫2.44%，國企指數跌幅更大，達到3.39%。

長實(0001)報142元，跌1.1元；和黃(0013)報88.8元，升0.45元；新地(0016)報161.4元，跌5.4元；太古A(0019)報104.3元，跌4元。

匯控(0005)報129.5元，跌1.4元；恆生(0011)報155.5元，跌3.9元；中銀香港(2388)報20.9元，跌0.45元；建設銀行(0939)報6.15元，跌0.36元；工行(1398)報5.22元，跌0.35元。

中國移動(0941)報132.7元，跌3.5元；港交所(0388)報213.6元，跌4.8元；中國人壽(2628)報38.6元，跌1.25元。中國石油(0857)報13.2元，跌0.4元；中國神華(1088)報45.5元，跌1元。

半新股高位獲利 紛紛急挫

【明報專訊】半新股在2008年首個交易日，未能延續去年底餘威，股價顯著波動。除中國中鐵(0390)、興業銅業(0505)尚見溫和升幅外，早前暴升的安東油田(3337)、比亞迪電子(0285)等半新股全線回吐，鑊氣盡散(見表)。

基建股表現反佳

半新股上周氣勢如虹，個別股份單日動輒升幅逾20％至30％，散戶見半新股異動，紛紛參與即日鮮炒作，希望「食個尾餬」。然而，在過急升勢過後，一眾半新股昨幾近全線下跌，其中安東油田急瀉13.24％，收報2.49元，宇陽控股(0117)跌6.43％，收報1.31元。

不過，基建、資源類半新股續有資金追捧，中國中鐵股價走勢堅挺，昨隨大市低開低見10.5元，後即引來買盤吸納，全日更升5.21％，收報11.3元。落後多時的中交建(1800)獲里昂薦「買入」，逆市急升6.36％，收報21.75元，成交額達34.25億元，為最大成交股份，其相關窩輪成交更達38億元。

至於一直維持不錯升勢的中材股份(1893)昨微升0.84％，收報9.58元。該公司昨宣布，母公司中材集團與河北省唐山市政府簽署協議， 雙方同意發展包括水泥製造、風力發電機複合材料葉片產業等業務。根據母公司與中材股份不競爭協議，中材股份對上述業務享有優先購買權。

格老羅傑斯唱淡美經濟

【明報專訊】市場對美國經濟衰退之討論愈來愈熱烈，前聯儲局主席格林斯潘繼日前稱美國經濟衰退機會率已增加至5成後，他上周五又再公開表示，美國經濟距離停頓愈來愈近。美國國家經濟研究局局長費斯坦和商品大王羅傑斯，亦相繼發表類似言論。

格老﹕衰退機會增

格老接受訪問時表示﹕「現在說美國經濟衰退還言之過早，不過機會率確正在增加。」他補充，現水平的經濟脆弱，會受到任何種類的潛在衝擊影響。

身兼美國哈佛大學教授費斯坦則提出，如果消費者因為房屋價格下滑而減少消費，美國經濟很容易會陷入衰退。他表示，經濟衰退的機會率有5成，風險正在增加中。

羅傑斯﹕衰退影響全球

至於羅傑斯更表示，美國經濟事實已經陷入衰退中，影響力更會覆蓋全球，其中更會包括中國的某些部分。

不過，他強調中國更大部分的經濟，永遠不會感受得到美國的經濟衰退。

美國政府上周五公布遠高於預期的通脹後，格老指出現時的貨幣環境政策，較他在任聯儲局主席時的任何一段時間還要困難。他補充，現時這麼高的通脹環境下，減息空間較2001年科網股爆破時的更少。

《股市一周》港股走軟受宏調及次按憂慮夾擊，三新股表現各走個別

《股市一周》港股本周反覆下跌，雖然美國 減息四分一厘及多間央行 聯手救市，但未能悉除信貨危機憂慮，加上金管局 總裁任志剛 預期有本地銀行或因次按問題而錄得虧損，拖累整體市況向下。恆指全周跌１２７８點或４﹒４３％，收報２７５６３，平均每日成交１１１８億元。國指全周挫１６６１點或９﹒４３％，收市報１５９５７，跑輸大市。
＊各央行聯手救市只成短暫刺激＊

港股上周五（７日）受制三萬關口形成「穿頭破腳」利淡形態，加上上周六（８日）人行突然宣布調升存款準備金率１００點子至１４﹒５％，以遏抑信貨增長，兩者皆利淡周初市況。周一（１０日）港股未受宏調消息影響，隨內地股市高開，惟午後受瑞銀增加次按撥備消息影響，市況急轉值下，大市由升轉跌，而中資股則飽受沽壓，拖累大市一度跌穿２８５００點，失守１０天及５０天線。惟當晚美股在議息前造好，暫時紓緩了次按憂慮。

周二（１１日）港股在美國議息前夕大幅造高，雖然內地上月消費物價指數創新高，但地產股暴漲成火車頭，而匯控（０００５）及中移動 （０９４１）亦有助力，領恆指重返２９０００點之上。然而，當晚聯儲局宣布減息２５點子，市場感失望，令美股全線急瀉逾２％。

周三（１２日）港股隨外圍低開，退至２８５００點水平上落，地產股回吐壓力不輕，惟大市於低位喘定，未有進一步下瀉。當晚聯儲局連同多間央行救市，刺激美股急升，惟金融股再傳出不利消息，令美股升幅大為收窄，救市行動未能消除次按憂慮。

周四（１３日）港股輕微低開後跌幅逐步擴大，任總罕有地發表言論，預期有本地銀行或因美次按問題或錄得虧損，進一步打擊大市氣氛，遂令港股跌勢加劇，２８０００關口亦告失守，走勢令人憂慮。今早（１４日）大市偏軟，更一度跌穿２７５００點水平，中資股沽壓較重，惟地產股反彈限制跌幅。

＊美減息遜預期地產股借勢回吐＊

個別股份方面，美國落實減息，惟減幅遜預期，縱使本地銀行相繼跟隨，但對本地地產股未能構成進一步刺激，反而借消息回吐。此外，內地上月通脹數字創新高，人行加息一事似已逼在眉睫，內地地產股連日急回。航運股在大戶相繼減持下，本周表現同令人失望，中航運（０３６８）更屢創新低。

新股方面，本周有三隻新股先後登場，惟表現個別。「打頭陣」的東岳（０１８９）表現欠佳，首日平開後逐步下滑，收市時較招股價低１２％。至於周三登場的陽光紙業（２００２），雖然早段曾失守招股價，但迅速收復失地，最終高收近３％，對捧場客算有交代。今日掛牌的安東油田服務（３３３７），開市時已失守上市價，其後繼續「潛水」，表現令人失望。